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疫情沖擊下反彈承壓 豆粕仍有上漲空間
發布時間:2020-02-13 08:15來源:長安期貨

       我們認為在疫情沖擊之下,豆粕短期走勢反彈承壓,然而中長期隨著飼料需求的回暖豆粕仍然具有上漲空間。具體來看,近期美豆出口數據表現良好支撐CBOT期價小幅反彈,但南美大豆的豐產基本已經確定,對美豆上方反彈空間形成壓力。短期來看國內市場一方面在疫情影響下開工延后、物流受阻造成近期供給偏緊的狀態,但隨著本周各企業油廠開工復工的逐步到位,開機率將有所回升,供給偏緊的格局也將有所緩解,供給端對豆粕的支撐也不會持續明顯的作用于盤面。另一方面需求端飼料企業較強的采購意愿對豆粕期價的支撐比較有限,主要原因在于春節前備貨不足,短期補足剛性需求為主,而并不能成為持續提振價格的主邏輯,疊加疫情拐點到來之前,生豬存欄恢復不樂觀,禽類飼料需求出現下滑,需求整體仍然偏弱。預計一季度豆粕仍以震蕩筑底為主。
  
  中長期來看,疫情得以穩定控制之后,在中美貿易關系緩和,南美大豆豐產的情況下,我國大豆進口量將視盤面榨利及自身需求而定,因此國內豆粕的主要交易邏輯仍然將回歸于需求端生豬養殖的恢復情況。鑒于生豬養殖利潤仍處在歷史高位,疊加政府政策方面的加持,我們對下半年生豬存欄的恢復抱有樂觀預期,豆粕期價也將在生豬飼料需求的提振下存在上行的可能。操作上我們建議單邊短期內觀望為主,套利策略上可嘗試m59反套操作;待疫情拐點出現,可針對m2009合約逢低輕倉布局多單。
  
  二、基本面情況
  
  (一)國際市場分析
  
  1、出口數據提振,美豆自低位小幅反彈
  
  自春節假期新冠肺炎疫情在國內蔓延開以來,美豆一路下挫,收假后當周,在美豆周度出口數據表現良好的支撐下,自低位小幅回升。截至2020年2月7日,美豆主力合約收于882.6美分/蒲式耳,漲10.2,周漲幅為1.17%。上周四美國農業部公布的出口銷售報告顯示,1月30日止當周,美國2019/20年度大豆出口銷售凈增70.38萬噸,市場預估為40-80萬噸,較之前一周增加76%,較前四周均值增加29%。目前看來美豆出口數據符合預期,表現仍然較好。
  
  但同時值得注意的是當周美國對中國的大豆出口降至五個月來最低水平,主要原因可能還在于疫情影響之下春節假期延期,中方買船也暫時未恢復到正常水平,而未來我國的進口依舊存在疑慮,這使得出口數據對美豆的提振效果受到了一定限制。
  
  而似乎在中美貿易第一階段協議簽署的前提下,美國對于我國的進口仍然抱有期待。今日凌晨美國農業部USDA公布的2月月度供需報告中,美農下調美國2019/20年度大豆年末庫存預估至4.25億蒲式耳,而此前分析師平均預計2019/20年度美國大豆期末庫存接近4.43億蒲式耳,處于預估區間的下沿,同時也低于1月報告的預估數據4.75億蒲式耳,此變化主要是基于對中國進口量增加的考量,因此上修出口,然而我們還需要持續關注未來我國進口美豆的具體落實情況。
  
  2、巴西大豆存豐產預期,施壓美豆盤面
  
  巴西農業咨詢機構AgRural2月10日消息,截止2月6日,2019/20年度大豆收割完成16%,收割進度在一周內增加了7%,雖然較上年同期落后26%,但卻遠高于五年均值。該公司表示,近期良好的降雨提升了巴西2019/20年度的大豆作物產量預期,其在1月預估中稱產量可能超過1.239億噸。
  
  另外,最新公布的USDA月度供需報告中預估巴西大豆產量為1.25億噸,高于市場預估區間,比1月預估增加200萬噸。進一步驗證了南美的豐產預期,這可能會在一定程度上限制美豆減產與年末庫存低位帶來的價格漲幅,施壓美豆盤面。
  
  (二)我國豆粕供需情況
  
  1、隨復工增加油廠開機將回升,短期供需偏緊格局或有緩解
  
  據我的農產品網對國內主要油廠庫存情況的調查顯示,2020年第5周,全國主要油廠大豆庫存425.14萬噸,較春節假期當周增加65.25萬噸,增幅18.13%,同比去年減少116.61萬噸,減幅21.52%;豆粕庫存為44.39萬噸,比前一周減少5.92萬噸,減幅11.77%,比去年同期減少33.36萬噸,減幅42.91%。
  
  此外,在新冠肺炎疫情的影響下企業復工延遲、物流交通不暢,疊加春節前飼料企業備貨不足,使得下游短期內采購意愿較濃,給予粕類需求端一定支撐。結合庫存數據、近兩周較低的開機率以及下游需求情況我們可以看出,目前國內蛋白粕的供給端短期呈現偏緊狀態。
  
  此前大部分企業及油廠計劃于2月10日復工,因此自本周開始,油廠開機率及壓榨量或產生一定好轉。據我的農產品網的數據顯示,2020年第7周(2月10日至2月16日)國內大豆壓榨預計為164.60萬噸。第6周111油廠大豆實際壓榨量為115.46萬噸。隨著油廠陸續復工,本周各區域開機率較上周均有所上升,供應端的壓力短期內預計將不會增加且產生部分緩解。
  
  2、疫情影響下禽料需求受遏制
  
  自春節假期期間新冠肺炎疫情蔓延開以來,國內多省市宣布禁止銷售活禽,部分地區甚至關閉活禽市場。其中,湖北省1月22日出臺措施,加強農貿市場監督檢查,嚴格督促市場開辦企業,憑動物檢疫合格證明采購和銷售畜禽產品;嚴格落實地方農貿市場活禽禁售政策。安徽和山東也出臺文件,從省級層面禁止活禽交易。在疫情影響下各地政府對活禽的限制舉措以及各地區的隔離措施均對禽類養殖業造成了重創。此外,有關禽流感疫情的報道時有發生,更進一步遏制了禽類飼料的需求。考慮到禽類畢竟不是此次新冠病毒的載體,隨著后期疫情的逐步穩定,禽類養殖需求或可恢復。目前來看,禽類飼料需求對豆粕的利空影響可能大概率作用于短時期內,不過后期仍要持續關注禽流感疫情的變化發展情況。
  
  3、豬料需求恢復仍是中長期走勢的主要推動力
  
  2019年下半年非洲豬瘟疫情逐步得到控制,生豬養殖存欄得到了初步緩和,市場普遍預期生豬存欄將在本年度產生較大回升,但在復養情緒剛剛恢復初期,新冠肺炎疫情的爆發無疑對養殖戶的熱情形成了打壓,生豬存欄的恢復節奏可能因此放緩。而疫情對豬料需求端的影響更多的在于情緒方面,國內豬肉需求并未看到明顯下降,生豬存欄量的恢復預期仍然未發生改變,疫情改變的或只是補欄節奏和恢復進度。
  
  2020年2月5日中央一號文件發布,其中在保障重要農產品有效供給和促進農民持續增收部分中,文件著重強調:“加快恢復生豬生產。生豬穩產保供是當前經濟工作的一件大事,要采取綜合性措施,確保2020年年底前生豬產能基本恢復到接近正常年份水平。”該文件的發布無疑讓我們對生豬養殖的恢復又增添了一份樂觀。
  
  由此,我們推斷生豬補欄的節奏或因為新冠肺炎疫情被階段性打亂,而后期,隨著疫情的逐步控制,人們恐慌情緒的逐步穩定,疊加國家對生豬產能的政策性要求,在養殖利潤高企的情況下養殖場生豬存欄的恢復或將回歸于我們預期的正常軌道,飼料需求的提振也將成為本年度豆粕行情走勢最為值得期待的關注點。
  
  三、總結
  
  短期來看,美豆近期出口數據表現良好支撐CBOT期價小幅反彈,但南美大豆的豐產基本已經確定,對美豆上方反彈空間形成壓力。國內市場一方面疫情影響下供給受到限制,開工延后、物流受阻造成近期供給偏緊的狀態,但隨著本周各企業油廠開工復工的逐步到位,開機率將有所回升,供給偏緊的格局也將有所緩解,供給端的支撐也不會特別明顯。需求端飼料企業的采購支撐比較有限,主要在于春節前備貨不足,短期補足剛性需求為主,而疫情拐點到來之前,生豬存欄恢復不樂觀,禽類飼料需求出現下滑,整體仍然偏弱。預計一季度豆粕仍以震蕩筑底為主。
  
  中長期來看,疫情得以穩定控制之后,在中美貿易關系緩和,南美大豆豐產的情況下,我國大豆進口量將視盤面榨利及自身需求而定,因此國內豆粕的主要交易邏輯仍然將回歸于需求端生豬養殖的恢復情況。鑒于生豬養殖利潤仍處在歷史高位,疊加政府政策方面的加持,我們對下半年生豬存欄的恢復抱有樂觀預期,豆粕期價也將在生豬飼料需求的提振下存在上行的可能。操作上我們建議單邊短期內觀望為主,套利策略上可嘗試m59反套操作;待疫情拐點出現,可針對m2009合約逢低輕倉布局多單。

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